新赛股份（600540）是一家以棉花种植、加工、棉纺和食用油（主要是棉籽油）加工为主的农业产业化国家重点龙头企业。公司正在打造“一主两翼”的发展格局，即建设以棉花种植为主体，以食用油和棉纺为两翼的纵向产业链的现代农业种植加工企业。经三年多发展，公司油脂加工能力已位居新疆首位，油脂类业务毛利所占主营业务比例从2004年的0%上升到2007年的58%。棉籽油价格飞涨和棉花涨价，将有力地拉动公司08年业绩大幅度提升。据年报披露，公司2007年底存货达到6.36亿元，较上年增加2亿元，公司存货完全可以分享涨价的好处。
1、国际农产品价格持续大幅上扬，比价因素和供求关系客观上要求棉花价格补涨。
从2006年5月算起，美豆连（SBCC）有151.2%的涨幅，美玉米连（CRCC）有140%的涨幅，美小麦连（WHCC）有182.5%的涨幅。但是，棉花的行情一直处于低位震荡格局，只有62%的涨幅。与大豆、玉米和小麦相比，棉花的涨幅远远落后。考虑到农产品之间的种植有替代作用，我们认为，如果棉花的涨幅再不跟上其它农产品，棉花的种植面积必然会发生被其它农作物替代的可能。事实上，由于美国农业补贴取消后，棉花的利润率严重低于其它大宗农产品，美国棉花的种植面积已经开始下滑。2006/07年度，美国棉花的种植面积已减少10%。据美国农业部的预测，在下一个种植年度中，这种减少还会继续增加。因此，棉花的补涨要求非常强烈。影响棉花供求关系的一个重要因素是库存消费比。一般情况下，当库存消费比持续下降到谷底时，价格会大幅上扬。全球棉花的库存消费比自2004年以来持续下滑，较低的库存消费比可能会推动棉花价格大幅上涨。
2、棉花价格在2008年度极有可能呈现爆发性的增长，这将有助于公司皮棉毛利率的提升。
公司2007年的皮棉毛利率处于历史低点6.53%。历史上公司皮棉的毛利率通常在10%，最高为12%。一旦皮棉价格上涨，公司的毛利率有望恢复到历史平均水平之上，甚至创下更高的纪录。
3、公司棉花加工规模不断扩大，棉花营业收入和营业利润将大幅提高。
公司改变了首次募集资金用途，并通过配股筹集了资金，大力发展棉花加工业，2007年收购了6家轧花厂，年籽棉加工能力由9万吨提高到18万吨，年皮棉的产能由3.1万吨提高到6.2万吨，同时年棉籽的产能由4.6万吨提高到9.2万吨。
4、食用油价格不断上涨，拉动了棉籽油价格飞速上扬。
新疆乌鲁木齐四级棉籽油的批发价格从2007年初的6050元/吨，一路攀升，年底达到9850元/吨，2008年2月底已飙升至12000元/吨，棉籽油的价格升势还在继续。受益于棉籽油价格大幅上涨，公司的食用油（主要是棉籽油）毛利率2007年已从14.36%增加到27.46%。不断上涨的棉籽油价格将维持公司食用油较高的毛利率水平。
5、公司食用油规模继续扩大，利润整体呈大幅上涨态势。
公司的食用油产能不断释放，子公司图木舒克油脂在2008年有望达产。公司的食用油产能达到了46000吨/年，成为新疆最大的食用油生产商。
6、公司继续延长棉花深加工产业链，提高产业增加值的获取能力。
2007年底建成5万锭紧密纺精梳项目，夯实了公司“一主两翼”的发展战略，盈利能力不断提高，并降低了农业公司业绩的大幅波动性。
7、自产棉花有力保障了公司棉花加工业的原材料来源。
公司采取家庭农场承包制，平均每年棉花种植面积达到16万亩，年产籽棉2.1万吨，自产棉花确保了公司原材料（籽棉）的供应保障能力。公司在新的加工区，正在复制“公司+农户”的生产管理模式，有望扩大原材料的供应能力。
8、业绩预测与投资评级。
公司配股后，共有股本2.33亿股。假设2008棉籽油价格为12000元/吨，棉籽油销量达到40000吨，毛利率27%；若棉花上涨20%达到15600元/吨，皮棉销量达到50000吨，毛利率12%，公司08年净利润为9830万元，对应摊薄后每股收益为0.422元，09年EPS摊薄0.44元。
2008年3月7日收盘价为18.72元，2008年的动态市盈率为44倍。而目前农业股平均市盈率为48倍，以此来估算公司的股票目标价20.25元，因此给予“增持”评级。
9、风险分析。
公司的紧密纺精梳5万锭项目不能达产或质量达不到要求，棉籽油和棉花价格下跌的风险。 |
