第一食品(600616)于3月18日召开了重大资产重组暨2007年业绩交流会，公司总经理汪建华、副董事长刘海波和董秘张黎云出席了会议，与我们交流了公司重组及业绩发展的相关事宜。
致力于产品升级
公司2007年黄酒销量有所下降，比去年同期减少4000吨左右，主要原因是3元以下的低端酒的销量有所下降。该类黄酒由于毛利较低基本未给公司增加利润，公司减少低端酒的生产，一方面是为08年和酒的加入增加基酒储备（07年基酒库存新增5万吨），另一方面公司未来将致力于产品升级，增加中高档产品的研发和生产。我们预计低端酒的销量将稳中有降。
成本消化能力较强
面对成本上涨，公司将通过继续研发新的中高档酒优化产品结构消化压力，短期内不会提高目前产品的价格。
公司领导指出第一：由于公司一直通过招投标的方式确定原料供应商，同时与上海几大粮食批发商都建立了长期的良好合作关系，原料主要是大米，糯米的价格一直都保持业内较低水平；第二，公司的毛利率一直处于行业上游，成本消化能力较强，在市场中公司一直坚持价值竞争而非价格竞争。
市外市场拓展取得一定成绩
市外市场拓展取得一定成绩，依然需要积累。07年公司市外市场收入增长20%，今年1-2月份比去年同期增长39%。天津、成都市场销量较好，但其他地区发展的并不理想。主要原因是市外市场的代理销售有先发效应，古越龙山等先期进驻的品牌在销售渠道上容易占据优势，同时市外市场需要一个较长的培育期，公司先期的投入和风险都较大，需要一个长期的积累过程，短期收益不明显。
和酒在市外市场的销售收入有8000多万元，而金枫有6000多万元，两者的合并应该会加强公司在市外市场的竞争优势。
内部整合还在计划阶段
公司承诺尽快完成资产置换，内部整合还在计划阶段。内部整合是和酒和金枫合并能否发挥“1+1>2”效应的关键所在，公司领导称内部整合的最终目标是“一个牌子，一套班子”，但在合并后如何安排调整两个厂的管理层和生产线，公司目前还未具体披露，公司称方案已交由专业的策划机构研究制定。这又为整合进程平添一些变数，我们将继续密切关注。
公司将继续保留上上糖业的股权。上上糖业是公司的一项长期投资，对公司的业绩有一定的增厚作用。08年榨季销量预计会达到5-6万吨左右，预计销售收入明显好于去年。
黄酒行业面临重新洗牌
黄酒行业依然处于低价竞争的低迷阶段，面临重新洗牌。07年黄酒行业收入增长10%左右，由于产品同质化，消费升级较慢，行业仍处于低价竞争，品牌混战阶段，公司预计该阶段可能持续3-5年，公司将通过提高酿造技术，推出价高质优的新产品，继续推动产品升级，以保持行业龙头地位，在重新洗牌中脱颖而出。
公司合并后短期业绩增长不明显，长期发展值得期待。黄酒行业短期竞争还是比较激烈，销售区域的限制仍然明显，走出去估计一两年内还是比较困难的。公司资产注入对2008年的业绩形成一定支持，未来的增长还要继续看行业的区域突破能力和公司整合完成的速度。
盈利预测和投资建议
维持2008年0.62元，2009年0.75元的盈利预测，但由于预期未来短期内黄酒行业和公司的增长势头并不明显，我们降低公司2009年的PE为35-40倍，目标价下调为28元左右，维持谨慎增持评级。 |
