华北制药（600812）盈利能力的改善主要受惠于产品价格的提升，从而提高了毛利率。公司的医药化工类产品，上半年毛利率为33.01%，虽较07年同期上升9.8个百分点，但较07年下半年则有0.62个百分点的差距。在分产品中，维生素类和头孢类产品的毛利率都延续了07年上涨的趋势，分别达到50.31%和22.82%，半合青产品则扭转了07年下半年的颓势，毛利率27.20%，青霉素类毛利率30.23%，略低于去年水平。

　　维生素毛利率虽比去年同期高27.75个百分点，但由于07年下半年毛利率已迅速上升到约46.62%的水平，在较高的基础上进一步增长，难度较大；头孢类亦然。目前两者报价都有所回落，我们判断由于维生素C长单比例占70%，因此实际平均成交价格波动有限，下半年对业绩的贡献至少能与上半年持平，而头孢产品方面的波动则会比较大。

　　公司与DSM合资事项仍待国家环保部审批，而后需要发改委会签，我们对此事仍持乐观态度，但目前未有确切的时间表我们认为，由于环保因素的存在，总体来说，公司产品的景气将在一定程度得以延续；公司如能抓住合资、增发等机会，实现其产品升级，将有机会改变目前过分受产品价格周期影响的局面。

　　风险因素：国家环保监管执行力度的强弱决定了公司产品价格相对高位维持的时间，而此时间的长度，决定了公司是否有足够资源支持其产品升级的完成。

　　不考虑增发、与DSM合资等因素的影响，预测08、09年EPS分别为0.20元、0.23元。六个月目标价为7.00元，维持“增持”评级。

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